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当前位置：  首页行业新闻> 国防信息化新贵，军工电子潜在龙头 |
事件点评：公司发行股份及支付现金购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权，交易价格分别为8.45亿、4.725亿和6.75亿，合计交易作价19.925亿元，同时发行股份配套融资11.57亿元；方大化工原主营业务为化工产品生产，为摆脱传统行业的宏观经济束缚，公司通过外部并购转型国防信息化，步入军工电子行业，公司股票今日复牌。
摆脱传统主业束缚，军工电子行业潜在龙头：公司原主营业务集中在传统化工领域，主要产品包括液碱、聚醚、环氧丙烷等，这三大板块贡献了公司营收的75%以上。由于三大板块业务行业门槛较低，加之宏观经济放缓致使下游需求疲软，行业产能过剩严重制约了公司发展。公司积极寻求变革，跳出“红海”拥抱“蓝海”，通过本次重组，欲将上市公司打造成军用集成电路设计及封装、厚膜集成电路和微波系列产品业务平台，直至军工电子核心领域，业务核心性为公司潜在的行业龙头地位提供有力支撑。
军工电子产业链内整合，产业协同效应的以释放：主营业务角度，标的公司质地优良：本次重组的三家标的公司中，长沙韶光主营军用集成电路业务，具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力；威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商，其高端产品多芯片组件可广泛应用于机载雷达、舰载雷达、卫星通讯、电子对抗、雷达及末端制导、灵巧武器等高端领域；成都创新达专注于军用微波器件、组件及系统的研发与生产，其微波产品在航空、航海、航天、通讯、遥感、遥测、各类雷达、电子对抗等高科技领域得到广泛应用。产业链内角度，充分发挥协同效应：长沙韶光、威科电子属于产业链上游半导体集成电路和厚膜集成电路制造领域。成都创新达则属于产业链中下游的器件、组件及系统级产品制造商，其下游主要为武器装备各分系统和信息化武器装备。本次收购完成后，三家标的公司在技术研发上将展开合作，增强研发的有效性和针对性；在采购渠道、销售服务、市场开拓等方面，拓编去重资源共享；标的公司间的协同效应的到释放。
标的公司质地优异，对赌协议显著增厚上市公司业绩：三家标的公司的对赌协议中，长沙韶光承诺2016~2018年实现净利润分别不低于6,500万、9,500万和13,800万；威科电子承诺2016~2018年实现净利润分别不低于3,500万、5,000万和7,000万；成都创新达承诺2016~2018年实现净利润分别不低于5,000万、6000万和7,200万。换言之，标的公司在2016~2018年合计实现净利润分别不低于1.5亿、2.05亿和2.8亿，按照当前（2015财年）上市公司年净利润1.21亿净利润标准，对赌协议在2016~2018年将分别提升上市公司盈利124%、169%和231%，对赌协议在未来三年将显著增厚上市公司业绩。
投资建议：考虑资产收购完成，预测上市公司2016~2018年备考净利润分别为2.71亿、3.29亿、4.29亿，备考2016~2018年EPS分别为0.24元、0.30元、0.38元，对应PE分别为27x、22x、17x；在估值方面，对于传统化工业务，我们参照2015财年1.21亿净利润，并且给予行业25x估值；在军工业务方面，备考1.5亿净利润给予90x估值，合理市值为165亿，首次覆盖“强烈推荐”评级。
风险提示：业绩承诺无法完成、军品采购的不确定性、系统性风险。
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